Bank of America está pronto para capitular em sua perspectiva de baixa

[Igor Pereira]

Semana após semana, a partir de dezembro de 2022, Mike Wilson, do Morgan Stanley, estava jurando para cima e para baixo para qualquer um que ouvisse que só ele vê o quão ruim será esta temporada de ganhos, e só ele tem uma pista de como os investidores estão despreparados para a próxima carnificina. Eventualmente, seu sermão de fogo e enxofre tornou-se tão ralo e contagiante que outros bancos - como o Goldman - entraram no tabuleiro de baixa e, eventualmente, as expectativas consensuais da S & P de fato caíram, se não nem de longe baixas o suficiente para alcançar as expectativas de Mike Wilson. Mas a conclusão de um número crescente de analistas e especialistas era clara: os ganhos seriam terríveis e possivelmente piores.

 

E então algo notável aconteceu: os lucros no primeiro trimestre, o trimestre em que, de acordo com Mike Wilson, veria tudo desmoronar (na verdade, ele disse isso sobre o Q4 22, mas quando isso não aconteceu, ele apenas empurrou sua previsão um trimestre para cima), estão chegando muito mais fortes do que o consenso sombrio espera.

Como Savita Subramanian, do Bank of America, escreve em seu primeiro Rastreador de Lucros semanal para o 1º trimestre (disponível para subs profissionais no lugar usual), após a Semana 1, na qual 30 empresas do S&P 500 (incluindo os primeiros repórteres) compreendendo 10% dos lucros relatados...

 

Os resultados foram surpreendentes: 90% das empresas bateram em EPS, 73% em vendas e 67% em ambos, bem acima dos 54%/83%/46% pós-Semana 1 do último trimestre e da média histórica de 67%/64%/48%. Alimentado por grandes batidas bancárias, o EPS do 1º trimestre está acompanhando uma surpresa de 30bp.

 

 

Colocando isso em contexto, de acordo com Savita, esta é a "melhor taxa de batida após a Semana 1 desde pelo menos 2012" (pelo menos por enquanto).

Com certeza, há uma razão para esse início de explosão na temporada de resultados do 1º trimestre, e tem a ver com os grandes bancos, que, como dissemos, emergiram como beneficiários maciços da corrida bancária que prejudicou esse pequeno e regional setor bancário em março. Aqui está Savita:

Os resultados sólidos dos grandes bancos (JPM, C, WFC bateram em receita e EPS), apesar do susto bancário de março, ajudaram no desempenho. O JPM viu o aumento dos depósitos em relação aos pares caindo 3% no 1T23, mas alertou sobre as saídas daqui. Outros não-bancos se beneficiaram das saídas regionais de março – por exemplo, a mega-capitalização Blackrock viu entradas de mais de US $ 40 bilhões em produtos de gerenciamento de caixa. Os bancos podem estar apertando os padrões de crédito, mas os maiores estão operando com excesso de capital versus crises anteriores. O JPM/WFC recomprou ações no 1T e espera continuar em 2023, um positivo cada vez mais escasso em meio a potenciais desacelerações de recompras em geral.

Ainda assim, apesar de relatar o que pode acabar sendo a melhor temporada de lucros em relação às expectativas drasticamente reduzidas em mais de uma década, o Bank of America - que, como Mike Wilson - é muito pessimista sobre as perspectivas, sugere que - o que mais - a queda de lucros pode não ter começado, mas virá... finalmente... o mesmo argumento que Mike Wilson apresenta todas as segundas-feiras quando tem de explicar ao seu cliente como os manteve fora do rali de 3800 a 4200 nos últimos 5 meses.

Um choque de confiança financeira maciço e sistêmico parece ter sido evitado, mas o crédito mais apertado está se manifestando na economia real: Fastenal, um termômetro industrial, citou vendas de março mais suaves, especialmente na manufatura, e o consumo desacelerou em março em todas as coortes de renda. O Capex, geralmente atingido duramente por um ciclo de crédito, permaneceu robusto e pode contrariar a tendência, dados os múltiplos ventos favoráveis seculares.

 

O capex tecnológico e as recompras de ações podem estar mais em risco, onde a tecnologia, os serviços de comunicação e os cuidados de saúde têm sido os maiores beneficiários.

Dito isto, o Bank of America está pronto para capitular em sua perspectiva de baixa se a força nos lucros persistir e, como escreve Subramanian, "nossa previsão de EPS para 2023 (consenso de US $ 200 versus US $ 220) pode ser muito baixa se os eventos de março provarem ser idiossincráticos e temporários". Além disso, o recente declínio nas taxas catalisou algumas lideranças do ciclo inicial, como a habitação, onde a demanda está se recuperando. Mas mesmo que o crescimento do 1T YoY se estabilize até o final do ano, o EPS de 2023 seria de apenas ~ US $ 203. " Ou, como Savita pergunta retoricamente: "Será que 2023 importa se o EPS de 2024 se recuperar rapidamente para os níveis de 2022, como a história sugeriria?"

A longo prazo, o BofA observa que o capex de automação é um bom presságio para a produtividade (ganhos positivos) e a recém-descoberta disciplina das mega-caps em torno da oferta, retorno de caixa e racionalização da capacidade argumentam por mais estabilidade dos ganhos (múltiplo de mercado positivo).

Ainda assim, mantendo-se fiel à sua visão de baixa por enquanto (já que não tem escolha por enquanto), o banco prevê que os lucros provavelmente superarão a economia em 2024, já que a desaceleração dos lucros começou antes da desaceleração econômica deste ciclo. Os ganhos também se recuperam mais fortes do que caem...

 

 

uma vez que as recessões geralmente removem o excesso de capacidade, resultando em uma estrutura de custos mais enxuta e em perfis de margem aprimorados. "Mas o EPS de consenso de 2024 de US $ 247 (+12% YoY) parece ambicioso para nós, especialmente se o PIB do ano inteiro permanecer em grande parte estável YoY (visão da casa BofA)."

Ironicamente, os ganhos nem precisam ser tão fortes daqui para frente: desde que sejam consistentemente mais altos do que as expectativas de consenso e enquanto houver um sentimento curto e de baixa quase recorde, o colapso continuará.