Um dos dois grandes tópicos na conferência de imprensa FED de ontem

[Igor Pereira]

Um dos dois grandes tópicos na conferência de imprensa de ontem, após o Reunião e anúncio de políticas da FOMCilitis, foi quando e como diminuir o ritmo do QT. Até agora, O QT removeu $1,43 biliões do balanço da Fedroits, e continua no piloto automático até que o Fed mude seu ritmo.

Já houve discussões sobre isso na reunião anterior em janeiro, como vimos nas atas dessa reunião (O Fed Quer Dirigir o QT o Mais Longe Possível Sem Explodir Coisas, e está Trabalhando em um Plano.) E discursos mais detalhados da presidente do Fed de Dallas, Lorie Logan, e do governador do Fed, Christopher Waller, expandiram esses pontos (Fed Discute Balanço “Normalização”: ON RRPs & MBS Ir para Zero, Reservas Cair um Lote, QT Mais Lento Reduz o Risco de “Accidentes,” SRF Acalma Mercado de Repo). E hoje, o próprio Big Kahuna tem que falar com os repórteres sobre isso.

Quando começará a desaceleração do QT? “Fairly soon.” Perguntaram a Powell o que significa “fairly soon”, e ele disse, “’Fairly soon’ são palavras que usamos para significar razoavelmente soon.”

E quanto ao MBS? “Nosso objetivo de longo prazo é retornar a um balanço que é principalmente Treasuries, ” Powell disse.  Isto é paralelo a comentários repetidos por outros, incluindo Waller – no sentido de que eles querem livrar o balanço da MBS, por uma variedade de razões.

Depois que os RRPs ON vão para zero, o QT muda para reservas. “Pensamos amplamente que, uma vez que os repositórios overnight se estabilizem a zero ou perto de zero, depois disso, à medida que o balanço encolhe, devemos esperar que as reservas diminuam muito perto de dólar por dólar com isso,”, disse.

Por que QT lento, parte 1? Para evitar explodir alguma coisa, uma experiência que o Fed passou no final do QT-1 em 2019, quando o aperto das reservas bancárias fez com que o mercado de recompra explodisse, o que forçou o Fed a recuar com operações maciças de recompra e relaxar uma grande parte desse QT-1. Powell fez referência a esse episódio várias vezes:

“Liquidez não é distribuída uniformemente no sistema. Pode haver momentos em que, no agregado, as reservas são amplas ou mesmo abundantes, mas não em todas as partes.  Aquelas partes onde eles não são amplos, pode haver estresse. Isso pode fazer com que você inicie prematuramente a impressora [de impressão].  Algo assim aconteceu em 2019 talvez.”

E: “Nós não queremos encontrar-nos numa situação em que ... compramos ativos e devolvemos reservas ao sistema bancário da mesma forma que fizemos em 2019.”

E: “Tivemos alguns indicadores da última vez [QT-1 2019]. Esta é a nossa segunda vez em fazer isso. Weilitre vai estar prestando muita atenção às coisas que começaram a acontecer, no final do ciclo [QT-1], onde acabamos em uma situação de reserva curta.  Temos uma noção melhor de quais são os indicadores. Foi tanto no sistema bancário como foi, por exemplo, onde os fundos federais estão a negociar em relação às taxas administradas.”

Por que QT lento, parte 2? “It’ é um pouco irónico que, indo mais devagar, você pode ir mais longe,” Powell disse. “A ideia é que, com uma transição mais suave, você corra muito menos risco do tipo de problemas de liquidez que podem se transformar em choques e fazer com que você abandone o processo prematuramente.”

Em outras palavras, um QT mais lento permitirá que o balanço diminua para níveis mais baixos, o tema principal que Logan e Waller também martelaram.

“Nós podemos realmente ser capazes de chegar a um nível mais baixo porque evitaríamos o tipo de fricções que podem acontecer,” Powell disse.

Quando o QT terminará? Quando as reservas são escassas amplo — agora theyilitre abundante. Powell: “No momento, caracterizávamos as reservas como abundantes. Weilitre visando amplo que é um pouco menor do que abundante.  Não há um valor em dólar ou porcentagem do PIB onde achamos que temos uma compreensão bastante clara. Weilitre vai estar olhando para o que está acontecendo nos mercados monetários em particular – um monte de indicadores diferentes, incluindo os que mencionei, para nos dizer quando weilitre chegar perto.”

O que vem depois que o QT termina? Continuou encolhendo as reservas, mas lentamente. Uma vez que “você chega a um ponto em última análise, onde você para de permitir que o balanço patrimonial escorra, então há outro período em que os passivos não reservados crescem organicamente, como a moeda em circulação, e isso também encolhe as reservas a um ritmo lento, disse Powell.

Assim, no futuro, após o término do QT, há uma fase em que o balanço permanece estável, mas como moeda em circulação, que é baseada na demanda, continua a crescer como sempre faz, ele muda passivos de reservas para moeda em circulação, e as reservas continuam a encolher, que é uma forma leve de QT.

O balanço do Fed quase sempre cresceu desde o primeiro dia, impulsionado pela moeda em circulação ( os dólares em papel que as pessoas colocam sob colchões ), que agora chega a $ 2,34 trilhões. Antes do QE, a moeda em circulação era o principal fator do crescimento do balanço do Fed.

Então Powell disse: “ Você tem outro momento em que efetivamente mantém o balanço constante e permite que passivos que não sejam de reserva cresçam, e isso o leva a um bom, pouso fácil em um nível acima do que achamos que seria o menor número possível possível. ”

O Fed seguiu esta estratégia de balanço plano em 2015 até 2017, após o QE ter terminado, e durante esses três anos, as reservas caíram mais de $400 bilhões (blue box), antes do QT-1 (seta verde), as reservas caíram ainda mais. Quando o mercado de recompra explodiu no outono de 2019, o Fed recuperou a liquidez no sistema financeiro por meio de operações maciças de recompra, como resultado, as reservas aumentaram $260 mil milhões (seta vermelha).