O Fed tem falado muito sobre seus passivos recentemente

[Igor Pereira]

O Fed tem falado muito sobre seus passivos recentemente, incluindo Powell na conferência de imprensa do FOMC no outro dia, o Membros do FOMC, conforme relatado nas atas da reunião, e nos discursos O governador do Fed, Chris Waller, e a presidente do Fed de Dallas, Lori Logan. As discussões centraram-se em como chegar ao menor balanço possível. E itilits os passivos que determinam o quão longe QT pode conduzir para baixo os ativos de balanço.

Durante os períodos de QE, o balanço é impulsionado pelos ativos que o Fed compra, que inflacionam seus passivos em quantidades iguais.

Durante o QT, itroits os passivos que determinam até que ponto o balanço pode teoricamente cair – o nível mais baixo teoricamente possível – que agora é o tópico em brasa porque o Fed não sabe. Mas, como disse Powell, o Fed precisa ter cuidado ao se aproximar desse ponto, onde quer que esteja, porque as coisas acontecem quando ficam abaixo desse ponto. A questão são reservas.

Os passivos representam a liquidez de outros no mercado. O dinheiro que o Fed deve aos outros. Dois deles representam liquidez que os bancos (reservas) e os fundos do mercado monetário e outras entidades (ON RRPs) esconderam no Fed, e esses dois estão agora sendo drenados pelo QT. Os outros três são independentes do QT.

Total de passivos: $7.47 triliões, para baixo em $1,45 trilhões do pico em abril de 2022.

Todo balanço, incluindo o Fed, deve equilibrar ( Ativo = Passivo + Capital ). A capital do Fed é definida pelo Congresso. Portanto, para cada dólar em que os ativos diminuem, os passivos também devem diminuir em um dólar. Até agora, o QT reduziu os ativos e passivos em $ 1,45 trilhão do pico em abril de 2022.

Os cinco grandes passivos. Dividimos os RRPs em duas partes separadas porque são muito diferentes: RRPs com contrapartes domésticas ( # 2 ) e RRPs com contrapartes oficiais estrangeiras ( # 5 ).

Reservas ( caixa que os bancos depositam no Fed )
Contratos de recompra reversa durante a noite ( EM RRPs ) com contrapartes domésticas ( caixa de fundos do mercado monetário e outras entidades domésticas )
Moeda em circulação ( dólares em papel nos bolsos e sob colchões globalmente )
Conta Geral do Tesouro ( TGA ), a conta corrente do governo
Contratos de recompra reversa com contrapartes oficiais estrangeiras.

Os dois passivos que são reduzidos pelo QT: Reservas e RRPs ON.
Reservas: $ 3,55 trilhões, - $ 722 bilhões desde o pico de dezembro de 2021. As reservas são liquidez instantânea no sistema bancário. Desde o último aumento da taxa em julho, o Fed pagou aos bancos 5,4% de juros sobre seus saldos de reserva. Para os bancos, em seus balanços, as reservas são “ caixa de juros ” ou similar.

O QT está drenando a liquidez do sistema financeiro e as reservas são um lugar onde a drenagem aparece.

As reservas são o que o Fed olha para determinar até onde pode levar o QT. Perto do final do QT-1, o Fed está tentando determinar o quão longe ele pode levar, os saldos de reserva caíram tão baixo (abaixo de $1,4 biliões) que os bancos deixaram de emprestar ao mercado de recompra, mesmo quando as taxas de recompra começaram a subir acentuadamente e teria sido lucrativo para os bancos emprestar. E assim o mercado de recompra de $5 trilhões explodiu, e o Fed acabou entrando em cena para apagar o pânico.

Então, $1,4 biliões em 2019 eram demasiado baixos. Desta vez, o nível mais baixo será maior, já que tudo cresceu, e Powell disse que ninguém sabe qual será esse nível, mas eles vão manter os olhos para fora para sinais de que eles estão se aproximando desse nível.

Observe a queda acentuada nas reservas de dezembro de 2021 (QT começou em julho de 2022) até o pânico bancário de março de 2023, após o qual o dinheiro começou a fluir de volta para as reservas.

Desta vez, o Fed pretende ser inteligente sobre isso. Em julho de 2021, foi coloque de volta no lugar sua antiga Instalação de Repo Permanente que tinha matado em 2009 durante o QE. E, eventualmente, reduzirá o ritmo do QT para que ele possa se aproximar do menor nível possível de reservas lentamente e recuar antes de chegar lá, ao invés de cair nele e ver algo explodir.

Os bancos usam suas contas de reserva no Fed para transferir dinheiro entre os bancos; cada transação entre dois bancos passa por suas contas de reserva, com cada banco pagando cada banco e sendo pago por cada banco uma vez por dia. Essas reservas não são um inventário estático de dinheiro, mas uma enorme rotatividade diária entre os bancos.

ON RRPs: $496 mil milhões, - 1,87 triliões desde o pico. O Fed oferece repos reversos overnight (ON RRPs) para contrapartes domésticas, principalmente fundos do mercado monetário. Mas outras contrapartes aprovadas são os bancos, as empresas patrocinadas pelo governo (Fannie Mae, Freddie Mac, etc.), os Bancos Federais de Empréstimo Domiciliar, etc. Essas entidades usam RRPs para estacionar o excesso de dinheiro no Fed e coletar 5,3% em juros.

ON RRPs representam excesso de liquidez que os mercados monetários não sabem o que fazer. ON RRPs existem há décadas, mas em tempos normais, eles são zero ou perto de zero. Ele apenas nos estágios posteriores do QE através do QT inicial que os saldos aumentam como excesso de liquidez está em toda parte. E agora eles voltam a zero, que é o seu estado normal.

Os passivos que não são reduzidos pelo QT: Moeda em circulação, o TGA e RRPs oficiais estrangeiros.
Moeda em circulação: $2.34 biliões. A moeda em circulação reflete os dólares em papel – oficialmente, “Notas da Reserva Federal”– <TAG1> Em carteiras sob colchões nos EUA e globalmente. A demanda por Notas do Federal Reserve aumenta durante tempos incertos, como Y2K (os ATMs funcionarão em 1o de janeiro de 2000?), os meses após a falência do Lehman e Covid.

A quantidade de moeda em circulação é baseada na demanda através do sistema bancário dos EUA. Se os clientes exigem dólares em papel, o sistema bancário deve ter o suficiente na mão. Os bancos estrangeiros têm relações com os bancos dos EUA para obter dólares em papel para seus clientes.

Os bancos obtêm esses dólares em papel do Fed em troca de garantias, como títulos do Tesouro, que são ativos no balanço da Fedilitis.

Assim, cada dólar de moeda deve ser contrabalançado por um dólar em ativos. À medida que a moeda cresce, o mesmo acontece com os ativos. Isso sempre foi assim. Antes do QE, a moeda em circulação era o principal impulsionador do tamanho do balanço dos Fedilit. Assim, o balanço da Fedirates nunca pode cair abaixo do nível de moeda em circulação.

A moeda em circulação está praticamente estável desde julho de 2023 em cerca de $2,34 trilhões. É muito incomum para a moeda para flatline por tanto tempo, normalmente só cresce. Mas talvez as taxas de T-bill mais altas estejam persuadindo alguns detentores a depositar seus dólares em papel no banco e comprar T-bills com eles para ganhar 5,3%, em vez de nada.

Conta Geral do Tesouro (TGA): $813 mil milhões. A conta corrente do Departamento do Tesouro no Fed de Nova York tem entradas maciças de vendas de dívidas, impostos, taxas, etc., e saídas maciças para pagar os gastos reais do governo todos os dias. O montante no TGA é um passivo pelo dinheiro do Fed – que o Fed deve ao governo.

Durante os períodos em que as vendas da dívida são limitadas por uma luta no teto da dívida no Congresso, a TGA é arrastada para níveis muito baixos. Depois que a luta pelo teto da dívida é resolvida, o governo emite muitas T-bills rapidamente para trazer a TGA de volta aos níveis operacionais.

Assim, os saldos das contas não são influenciados pelo QT ou QE, mas pela gestão dos Departamentos do Tesouro das finanças do governo.

RRPs com contrapartes oficiais estrangeiras: $349 mil milhões. O Fed também oferece acordos de recompra reversa para contas “official” estrangeiras, onde outros bancos centrais podem estacionar seu dinheiro em dólar. Os saldos das contas são determinados por decisões de bancos centrais estrangeiros e não são resultado de QE ou QT.

O gráfico mostra ambos, ON RRPs com contrapartes nacionais (vermelho) e RRPs com contas oficiais estrangeiras (azul). ON RRPs irá para zero; RRPs oficiais estrangeiros não irão para zero, mas provavelmente permanecerão perto da faixa recente.

Os “níveis mais baixos possíveis do balanço da Fedroits em 2026?
Ninguém sabe, nem mesmo o Fed, mas aqui está o nosso palpite: $5,8 trilhões, limitados pelas responsabilidades.

O nível mínimo de balanço é determinado pelo passivo. Na configuração atual no Fed de reservas de “amplos,” it’s os saldos de reserva que o Fed irá assistir. Se os saldos de reservas caírem muito baixo, como fizeram em 2019, coisas ruins podem acontecer. Os Letilitis dizem que este nível teoricamente mais baixo possível de amplas reservas é de $2 biliões em dois anos. Adicione uma pequena margem de segurança, então talvez $2,2 trilhões.

Neste cenário, este nível mais baixo possível do balanço neste cenário seria de $5,8 biliões, abaixo do qual o balanço não pode diminuir sem que algo exploda:

$2.2 biliões de reservas
$0 ON RRPs
$2,38 biliões de moedas em circulação, tendem a crescer ao longo dos anos.
$900 mil milhões de TGA
$350 mil milhões de RRPs oficiais estrangeiros.
Realisticamente falando, aproximando o balanço de $ 6 trilhões até o final de 2026, perdendo outros $ 1,5 trilhão, depois dos $ 1,45 trilhões que já foram eliminados, será uma grande melhoria, o que significa que o balanço do Fed já terá derramado cerca de $ 3 trilhões, assumindo que nada explode ao longo do caminho.