Os leilões do Tesouro podem nos dar pistas sobre a saúde ou os problemas de todo o sistema financeiro dos EUA

[Igor Pereira]

Primeiro, isso é sobre leilões do Tesouro dos EUA, vendendo títulos para financiar a dívida pública dos EUA

Eles têm vários vencimentos e nomes

Vamos examiná-los...

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• T-Bills são menores que 1 ano
• Notes são menores que 10 anos
• Treasury Bonds são maiores que 10 anos
• e Treasury Inflation Protection Securities (TIPS) e Floating Rate Notes (FRNs) têm vários vencimentos

Todos eles podem ser chamados de "títulos", mas os traders nunca se referem a nada acima de 10 anos como "nota"

Leilões do Tesouro ocorrem regularmente, e ~300 leilões públicos são realizados a cada ano

Você pode ver aqui, o Tesouro dos EUA leiloou cerca de US$ 11,2 trilhões em títulos em 2022, até agora...

Um grande negócio. Um que precisa de muita demanda para manter toda essa charada da dívida.

Vamos esclarecer algumas definições e regras para entender melhor o que acontece durante um leilão

Primeiro, para participar diretamente, um licitante deve ter uma conta estabelecida

As instituições usam o TAAPS (Treasury Automated Auction Processing System), os indivíduos usam uma conta TreasuryDirect

Indivíduos só podem fazer lances *não competitivos*, onde eles concordam em aceitar qualquer taxa de desconto (rendimento) definida pelo leilão

As instituições podem fazer lances não competitivos ou *competitivos*, onde o licitante especifica uma taxa de juros que ele está disposto a aceitar.

As instituições também podem negociar antes de um leilão e, então, liquidar umas com as outras quando o leilão acontecer

Isso é chamado de mercado *quando-emitido* e é muito importante para nossa discussão, então falaremos mais sobre isso em breve

De volta ao leilão em si...

Uma vez que um leilão começa, o Tesouro primeiro aceita todos os lances não competitivos e então leiloa o restante do que está procurando levantar

É aqui que os licitantes competitivos não têm certeza se serão preenchidos pelo seu preço

O processo é chamado de *leilão holandês*

Por exemplo:

Digamos que o Tesouro queira levantar $ 100 milhões em Notas de 10 anos com um cupom de 4%

E digamos que ele receba $ 10 milhões em lances não competitivos

O Tesouro primeiro aceita todos esses lances não competitivos e reduz o valor restante para o leilão holandês para $ 90 milhões

Citar

 

Se então receber os seguintes lances competitivos:

• US$ 25 milhões a 3,88%
• US$ 20 milhões a 3,90%
• US$ 30 milhões a 4,0%
• US$ 30 milhões a 4,05%
• US$ 25 milhões a 4,12%

Os lances com o menor rendimento serão aceitos primeiro e depois subirão até que o leilão seja preenchido.

 

Aqui, o Tesouro precisa levantar $ 100 milhões

Ele primeiro aceita $ 10 milhões de lances não competitivos, depois todos os lances competitivos de até 4,0% ($ 75 milhões), depois $ 15 milhões dos lances de 4,05% para um total de $ 90 milhões

Então, aqueles que derem lances de 4,05% receberiam metade de seus pedidos atendidos.

No final do leilão, todos os licitantes recebem o mesmo rendimento no lance mais alto aceito

Neste caso, US$ 100 milhões em Treasuries foram leiloados a 4,05%

À primeira vista, isso parece bem ruim, pois o Treasury teve que oferecer um rendimento maior para aumentar seu valor-alvo.

Mas quão ruim? E como podemos saber?

Boas perguntas e a resposta — como de costume em Wall Street — está nas expectativas de preços

Vamos voltar para as métricas de um leilão para descobrir como.

O Bom, o Mau e o Feio

*Proporção de Lance para Cobertura*

Uma das primeiras coisas que os traders observam é a proporção de Lance para Cobertura (frequentemente chamada de BTC)

Uma estatística simples, é apenas a quantidade total de lances recebidos dividida pela quantidade de títulos vendidos em um leilão.

No caso acima, os lances totais foram de $ 140 milhões e o leilão foi de $ 100 milhões em Notas,

então a proporção BTC seria 1,4x

Como muitas estatísticas, o que frequentemente procuramos são mudanças em relação a períodos anteriores

A proporção de BTC está subindo ou caindo? E com que rapidez?

Se a liquidez do mercado estiver secando, este seria um bom primeiro indicador. Se cair o suficiente, é um grande sinal de alerta

Olhando para a divulgação das estatísticas do leilão de notas de 10 anos dos EUA da semana passada, podemos ver na parte inferior, nas notas de rodapé, que este leilão teve uma proporção de 2,37 BTC

E olhando para os recentes leilões de Notas do Tesouro de 10 anos, vemos que isso está amplamente alinhado com o BTC que temos visto, então não há sinais de alerta aqui.

(h/t Bloomberg Professional)

O Alto Rendimento

Outra métrica, geralmente muito mais importante, para ficar de olho é o *preço de parada*, também conhecido como *alto rendimento* (veja no press release acima) — o rendimento real recebido pelos licitantes no leilão

Duas coisas que estamos procurando aqui...

Lembra como dissemos que esses títulos são negociados em um mercado de quando emitido antes e antes de um leilão?

Isso cria o que é chamado de *preço instantâneo*

Ele define as expectativas de preço para um leilão e é uma inform

Uma cauda negativa significa que o leilão foi melhor do que o esperado, com demanda maior do que a esperada

Mas a cauda positiva nos diz que o leilão não foi bem porque o rendimento realizado no leilão excedeu as expectativas do mercado, o que significa uma demanda mais fraca do que a esperada.

ação crítica para investidores.

Primeiro, o leilão foi overbidding ou underbidding?

No overbidding, o stop (alto rendimento) é menor que o snap (quando emitido rendimento), e isso geralmente é visto como um leilão sólido

No underbidding, o stop é maior que o snap, indicando um leilão fraco.

Simplificando, o snap (quando emitido) nos diz como o título foi negociado antes do leilão, e o stop (alto rendimento) nos diz quão forte foi o leilão em si.

A Cauda do Leilão

Outra coisa que estamos procurando com o alto rendimento, e um favorito dos fãs de títulos é chamado de *cauda do leilão*

A cauda é o alto rendimento menos o rendimento do título quando emitido

Se não houver uma cauda mensurável, dizemos que o leilão terminou *nos parafusos*

Uma cauda negativa significa que o leilão foi melhor do que o esperado, com demanda maior do que a esperada

Mas a cauda positiva nos diz que o leilão não foi bem porque o rendimento realizado no leilão excedeu as expectativas do mercado, o que significa uma demanda mais fraca do que a esperada.

Resumindo, a cauda mede mudanças inesperadas na demanda do Tesouro antes do leilão

Quanto maior a cauda, pior o leilão

E se alguma vez virmos uma cauda na faixa de 4, 5 ou 6 bp, isso seria considerado desastroso no mundo dos títulos e significaria que as coisas estão quebrando nos títulos do Tesouro dos EUA

OK, então agora sabemos que um BTC baixo pode ser um sinal de alerta, um leilão com lance abaixo do ideal pode ser motivo de preocupação e uma cauda grande é um grande não-não

Mas o que exatamente significa quando um leilão do Tesouro falha?

Falha Total

Voltando ao BTC Ratio, você pode se perguntar o que acontece se o Tesouro fizer um leilão e receber menos lances do que o valor nominal dos títulos que está vendendo

Isso significaria que o BTC cairia abaixo de 1, e o Tesouro não conseguiu levantar tanto dinheiro quanto esperava.

No mundo dos títulos, este é um leilão fracassado e nada menos que catastrófico para o Tesouro dos EUA

Então você pode perguntar, com a demanda decrescente por USTs e vendas ativas do Japão e da China, há uma possibilidade de um leilão fracassado em breve?

Por que sim. Sim, há.

Mas há algumas correções para evitar que isso aconteça, pelo menos por enquanto

Veja, os bancos comerciais dos EUA ainda estão cheios de capital, já que o Fed está recebendo mais de US$ 2,3 trilhões em compras de recompra reversa diariamente

Este é o dinheiro extra que os bancos vendem ao Fed durante a noite para receber juros.