Perspectives and results for the US economy 08/11

[Igor Pereira]

Perspectivas e resultados para a economia dos EUA

A economia dos EUA no segundo trimestre deste ano fez a transição da recuperação para a expansão econômica. 1Dado o colapso catastrófico da atividade econômica dos EUA no primeiro semestre de 2020, como resultado da pandemia global e os esforços de mitigação colocados em prática para contê-la, poucos previsores poderiam ter esperado - ou mesmo ousado ter esperança - na primavera do ano passado que a recuperação do produto interno bruto (PIB), a partir do declínio mais acentuado da atividade desde a Grande Depressão, seria ou tão robusta ou tão rápida. Em retrospecto, parece claro que ações oportunas e direcionadas de política monetária e fiscal - sem precedentes em escala e escopo - forneceram um apoio essencial e significativo para a recuperação econômica iniciada no ano passado. De fato, o Comitê de Ciclo de Negócios do Departamento Nacional de Pesquisa Econômica determinou em julho que a recessão que começou em março do ano passado terminou em abril,2A recuperação que começou no verão de 2020 foi bastante robusta e, com um trimestre pela frente, o crescimento do PIB em 2021 é projetado pelo Fed e muitos analistas externos para ser o mais rápido desde 1983. No entanto, deve-se notar que o curso da economia neste ano e além dependerá do curso deste vírus. Dito isso, sob a projeção da mediana para o crescimento do PIB no Resumo das projeções econômicas de setembro, o nível do PIB real terá retornado à sua trajetória de crescimento de tendência pré-pandêmica no quarto trimestre de 2021, que se realizada representaria uma das mais rápidas essas recuperações em 50 anos. 3

 

Na rodada de setembro do SEP, minhas projeções individuais para o crescimento do PIB, a taxa de desemprego, a inflação e a trajetória da taxa de juros revelaram-se bastante próximas da trajetória das medianas do SEP para cada uma dessas variáveis ​​ao longo da janela de projeção de 2021–24. De acordo com essas projeções, o crescimento do PIB cai de 5,9 por cento neste ano para 3,8 por cento em 2022 e mais para 2,5 por cento e 2 por cento em 2023 e 2024, respectivamente. Não surpreendentemente, a trajetória projetada de crescimento do PIB acima da tendência em 2021 e 2022 se traduz em declínios rápidos na trajetória projetada para a taxa de desemprego, que deverá cair para 3,8 por cento no final de 2022 e 3,5 por cento no final de 2023 . Esta projeção modal para a trajetória da taxa de desemprego é, de acordo com a calculadora de empregos do Fed de Atlanta,4

 

Minhas projeções para a inflação principal e básica do PCE (despesas de consumo pessoal) são, infelizmente, também semelhantes aos números medianos do SEP. De acordo com a trajetória projetada do SEP para a inflação, o núcleo da inflação PCE aumenta para pelo menos 3,7 por cento este ano, antes de voltar a 2,3 por cento em 2022, 2,2 por cento em 2023 e 2,1 por cento em 2024. Assim, a perspectiva básica para a inflação ao longo dos três A janela de projeção anual reflete o julgamento, compartilhado com muitos analistas externos, de que, sob uma política monetária apropriada, a maior parte do excesso de inflação em relação à meta de longo prazo de 2% será, no final, transitória. Mas, como observei antes, não há dúvida de que está demorando muito mais para reabrir totalmente uma economia de US $ 20 trilhões do que para fechá-la. Embora em vários setores da economia os desequilíbrios entre a demanda e a oferta - incluindo a oferta de trabalho - sejam substanciais, continuo a julgar que esses desequilíbrios provavelmente se dissiparão com o tempo, à medida que o mercado de trabalho e as cadeias de abastecimento globais eventualmente se ajustem e, de maneira importante , fazê-lo sem exercer pressão ascendente persistente sobre a inflação de preços e os ganhos salariais ajustados pela produtividade. Mas deixe-me ser claro em dois pontos. Em primeiro lugar, a inflação PCE percebida até agora neste ano representa, para mim, muito mais do que uma ultrapassagem "moderada" de nosso objetivo de inflação de 2% no longo prazo, e eu não consideraria a repetição do desempenho no próximo ano um sucesso político. Em segundo lugar, como sempre, há riscos para qualquer perspectiva, e eu e 12 de meus colegas acreditamos que os riscos para as perspectivas para a inflação são de alta.

 

Perspectivas para a política monetária dos EUA

Em setembro de 2020, o FOMC introduziu - e desde então tem reafirmado - uma orientação de limite baseada em resultados que especifica três condições que o Comitê espera que sejam atendidas antes de considerar o aumento da faixa-alvo para a taxa de fundos federais, atualmente 0 a 25 pontos base. 5Essa orientação em setembro do ano passado trouxe a orientação futura sobre a taxa de fundos federais no demonstrativo em alinhamento com o novo quadro de metas de inflação média flexível adotado em agosto de 2020. 6 Para citar a declaração, essas condições são que "as condições do mercado de trabalho atingiram níveis consistentes com as avaliações do Comitê de emprego máximo e a inflação subiu para 2% e está a caminho de ultrapassar moderadamente 2% por algum tempo".

 

Embora estejamos claramente longe de considerar o aumento das taxas de juros, se as perspectivas para a inflação e o desemprego que resumi há pouco forem os resultados reais obtidos ao longo do horizonte de previsão, então acredito que essas três condições necessárias para elevar a meta intervalo para a taxa de fundos federais terá sido atingido até o final do ano de 2022. 7Inflação do núcleo do PCE desde fevereiro de 2020 - uma janela de cálculo que suaviza quaisquer efeitos de base resultantes de quedas de "ida e volta" e rebotes nos níveis de preços dos setores sensíveis ao COVID-19 e, coincidentemente, também mede a taxa média de inflação do núcleo do PCE desde atingir o limite inferior efetivo (ELB) em março de 2020 - está em 2,8 por cento até setembro de 2021 e deve permanecer moderadamente acima de 2 por cento em todos os três anos da janela de projeção. Além disso, minhas projeções de inflação para 2023 e 2024, que prevêem taxas de inflação semelhantes às medianas do SEP, no final do ano de 2022, para mim, satisfariam o limite "no caminho para ultrapassar moderadamente 2 por cento por algum tempo" especificado na declaração. Finalmente,8 Minha expectativa hoje é que o mercado de trabalho até o final de 2022 terá atingido minha avaliação de emprego máximo se a taxa de desemprego tiver caído até a mediana do SEP das projeções modais de 3,8 por cento.

 

Dada essa perspectiva econômica e enquanto as expectativas de inflação permanecerem bem ancoradas na meta de longo prazo de 2 por cento - que, com base no índice de expectativas de inflação comuns (CIE) da equipe do Fed, julgo que no momento seja o caso - um caminho de normalização da política semelhante ao gráfico de pontos do SEP mediano na página 4 de nossas projeções de setembro de 2021, sob essas condições, seria inteiramente consistente, para mim, com nosso novo quadro de metas de inflação média flexível e a função de reação da taxa de juros que discuti em comentários aqui na Brookings em Novembro de 2020. 9No contexto do nosso novo quadro, é importante notar que, embora o ELB possa ser uma restrição à política monetária, o ELB não é uma restrição à política fiscal e, para mim, a política monetária apropriada deve - e certamente pode - incorporar esta realidade. De fato, nas atuais circunstâncias, julgo que o apoio à demanda agregada da política fiscal - incluindo os cerca de US $ 2 trilhões em excesso de poupança acumulado proveniente de pagamentos de transferência (ainda) não gastos - em conjunto com a política monetária apropriada, pode compensar totalmente a restrição, destacamos em nossa Declaração sobre Metas de Longo Prazo e Estratégia de Política Monetária, que o ELB impõe a capacidade da política monetária de metas de inflação, agindo por conta própria e na ausência de apoio fiscal suficiente, para restaurar, após uma recessão,10

 

Antes de concluir, gostaria de dizer algumas palavras sobre nossos programas de compra de títulos do Tesouro e de hipotecas (MBS). Em nossa declaração do FOMC de dezembro de 2020, indicamos que manteríamos o ritmo de compras do Tesouro e MBS em US $ 80 bilhões e US $ 40 bilhões por mês, respectivamente, até que "progresso substancial adicional" tenha sido feito em direção às nossas metas de emprego máximo e estabilidade de preços . Desde então, a economia avançou em direção a essas metas. Em nossa reunião da semana passada, o Comitê decidiu começar a reduzir o ritmo mensal de suas compras de ativos líquidos em US $ 10 bilhões para títulos do Tesouro e US $ 5 bilhões para títulos lastreados em hipotecas de agências. Começando no final deste mês, o Comitê aumentará suas posses de títulos do Tesouro em pelo menos US $ 70 bilhões por mês e de títulos garantidos por hipotecas de agências em pelo menos US $ 35 bilhões por mês. A partir de dezembro, o Comitê aumentará suas participações em títulos do Tesouro em pelo menos US $ 60 bilhões por mês e em títulos lastreados em hipotecas de agências em pelo menos US $ 30 bilhões por mês. O Comitê julga que reduções semelhantes no ritmo de compras de ativos líquidos provavelmente serão apropriadas a cada mês, mas está preparado para ajustar o ritmo de compras se for justificado por mudanças nas perspectivas econômicas. As compras e detenções em curso de títulos pelo Federal Reserve continuarão a promover o funcionamento regular do mercado e as condições financeiras acomodatícias, apoiando assim o fluxo de crédito para famílias e empresas. o Comitê aumentará suas posses de títulos do Tesouro em pelo menos US $ 60 bilhões por mês e de títulos lastreados em hipotecas de agências em pelo menos US $ 30 bilhões por mês. O Comitê julga que reduções semelhantes no ritmo de compras de ativos líquidos provavelmente serão apropriadas a cada mês, mas está preparado para ajustar o ritmo de compras se for justificado por mudanças nas perspectivas econômicas. As compras e detenções em curso de títulos pelo Federal Reserve continuarão a promover o funcionamento regular do mercado e as condições financeiras acomodatícias, apoiando assim o fluxo de crédito para famílias e empresas. o Comitê aumentará suas posses de títulos do Tesouro em pelo menos US $ 60 bilhões por mês e de títulos lastreados em hipotecas de agências em pelo menos US $ 30 bilhões por mês. O Comitê julga que reduções semelhantes no ritmo de compras de ativos líquidos provavelmente serão apropriadas a cada mês, mas está preparado para ajustar o ritmo de compras se for justificado por mudanças nas perspectivas econômicas. As compras e detenções em curso de títulos pelo Federal Reserve continuarão a promover o funcionamento regular do mercado e as condições financeiras acomodatícias, apoiando assim o fluxo de crédito para famílias e empresas. O Comitê julga que reduções semelhantes no ritmo de compras de ativos líquidos provavelmente serão apropriadas a cada mês, mas está preparado para ajustar o ritmo de compras se for justificado por mudanças nas perspectivas econômicas. As compras e detenções em curso de títulos pelo Federal Reserve continuarão a promover o funcionamento regular do mercado e as condições financeiras acomodatícias, apoiando assim o fluxo de crédito para famílias e empresas. O Comitê julga que reduções semelhantes no ritmo de compras de ativos líquidos provavelmente serão apropriadas a cada mês, mas está preparado para ajustar o ritmo de compras se for justificado por mudanças nas perspectivas econômicas. As compras e detenções em curso de títulos pelo Federal Reserve continuarão a promover o funcionamento regular do mercado e as condições financeiras acomodatícias, apoiando assim o fluxo de crédito para famílias e empresas.

 

Muito obrigado pelo seu tempo e atenção. Estou ansioso para a conversa com Ben Bernanke, Philip Lane e Rachana Shanbhogue.